5月15日股市的大幅下挫，是恢复理性的起点，还是进一步冲高前的调整？

　　★ 本刊记者/郇丽

　　在形势大好的时候预测灾难，需要勇气。所以，当股市经历了“2·27”大跌，股指依然在连创新高中一往无前的时候，政界、学界、投资界开始讳言股市泡沫。

　　而人们看到的是，沪综指从1000点攀升至2000点附近，耗时近18个月，从3000点到4000点，只用了48个交易日。

　　与此同时，据证监会的统计数据显示，从2006年11月到2007年4月，进入股市的散户增量资金达到了惊人的6000亿，散户资金所占比例已经历史性达到了40%。

　　A股有无高估，泡沫是否立即破裂，破裂又有多大的破坏力，“五一”节后，市场上充满顾虑，却又都谨言慎行。

　　冲起来的泡沫 担不起的风险

　　一段时间以来人们看到，无论央行屡次上调存贷款基准利率、存款准备金率，还是央行行长周小川日前表示担忧资产价格的讲话，都没能撼动这种狂热。

　　业内人士指出，中国股市的可怕之处，不是股指的大跃进，而是普通投资者的盲目乐观。新投进来的股民的资金有不少是一生的积蓄，一旦泡沫破灭拿不回来，到时候可能造成的社会矛盾会远远超出人们的想象。

　　上海市政府金融办副主任方星海认为，目前散户成为市场的主导，而且对于股票的合理价格没有清楚的认识，散户的高位恐慌心理和市场的自我调节有可能导致趋势逆转，到最后股票市场可能会被自身的体重所拖垮。

　　据深圳交易所统计显示，截至3月底，今年以来新开户的投资者，在深圳A股主板市场的成交占比，首次超过基金达到7.29%，创造了“小舢板战胜大轮船”的神话。以当月深圳A股超过1万亿元的成交额计算，新股民买入量达到700亿元。

　　另外，在中小板、封闭式基金、权证交易上，个人投资者也已经或是正在赶超机构。

　　据透露，在主板方面，由于个人投资者的成交占比不断上升，已经逼近90%的绝对控制线。除了股票以外，在基金和权证等衍生市场的交易中，个人也完全占了上风。这和这些产品投资本身应该具备一定专业知识的要求大不相同，可谓十足的亚洲特色。

　　据悉，曾经被机构占据的封闭式基金市场，在经历了去年下半年的连续上涨后，已经基本蜕变为一个散户市场。目前，这个市场85%的交易在个人投资者之间展开，这个水平和最新的股票市场不相伯仲。

　　而对于风险较大的权证市场上，在今年前3个月，个人投资者的权证交易份额已经从95%上升到97%以上，其他机构的合计交易量已经下降到不足3个百分点。权证市场俨然是个大众市场。

　　有报道称，在上证指数突破4000点高位时，议论泡沫的声音开始多了起来，这种担心更多来源于监管者和机构投资者。在市场资金60%来源于散户的情况下，股市的每一次盘中波动，实际上都成为散户买入的机会。可以说，在最近的几个月内，散户成为股票市场的主导力量。

　　业内人士分析说，现在的中国股市，已经演变成脱离上市公司业绩和治理水平的资金型牛市，实际成为政府、机构与散户三方的博弈场所。

　　有股民对记者表示，对于泡沫问题，学者和官员们提出了一个新的理论，叫作“结构性泡沫”，因为当前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股价过高造成的，而一些大盘蓝筹股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。

　　对此，经济学家韩志国认为，投资主体的多元化使得开放式基金不再独家左右市场走势，今年以来开放式基金在总体上没能跑赢大盘，也使得与之相关的机构的市场魅力大大递减。在今年年初曾经出现了极度的基金热，但这种热潮现在正在逐步降温，越来越多的人开始把资金从机构中赎回而自己上阵。也就是说，“股市热”包含了机构对散户的“挤出效应”，在机构投资者的发展步伐出现停滞、机构投资的总体收益增长率呈下降趋势的情况下，个人投资者的大规模进入就难以避免。